以东部地区10MW分散式风电项目为样本 测算项目经济性

前言

分散式风电因高发电利用小时、高并网消纳水平，项目经济性和盈利状况优于一般集中式风电项目。 我们近期调研内蒙古某民营企业所属分散式风电项目（12MW装机）运营情况发现，该项目2017年发电利用小时数接近3000小时，超过全国平均利用小时数1052小时（全国平均1948小时）；弃风率低于5%，远优于2017年全国弃风率12%；项目在2017年5月1日前并网，风电可以在66kv范围内消纳（2017年《关于加快推进分散式接入风电项目建设有关要求的通知》下发前并网），该项目具有稳定的现金流和极高的盈利水平。

通过对公司财务数据分析，2017年发电项目毛利率75%，净利率高达59%；净资产收益率38%。目前项目电费结算及时，项目方现金流稳定。项目所属业主正在积极申报内蒙古本地第二批分散式风电项目，其在当地具备明显的区域优势和电网资源优势。

为进一步研究分散式风电项目的经济性，我们以四类资源区某10MW分散式风电项目为样本，搭建项目利润表模型、现金流模型，测算项目成本费用、营收利润、内部收益率、资本金收益率、净资产收益率、利息备付率、偿债备付率等财务指标，并测算项目收益与利用小时数、上网电价、装机成本等指标敏感性。

测算分散式风电经济性，需要从营业收入、成本两个维度拆分。营业收入主要则是电费收入、财政补贴，电费收入取决于项目装机规模、发电利用小时数、上网电价；风电成本主要是折旧摊销、运维费、管理费、财务费用、税费成本、其他成本。除折旧摊销外，财务费用是最大的一项成本支出。

我们对该10MW风电项目的运营情况做出以下假设：（1）建设期为6个月，生产经营期20年，财务评价计算期采用21年；（2）折旧期18年，残值为零；（3）年发电利用小时数2500小时；（4）工程建设第一年末风电机组全部安装完毕，从2年开始全部投入发电；（5）根据目前风电项目投资情况，工程投资总额7500万元（单位千瓦工程投资7500元）；（6）自有资金为投资额20%，其余部分银行贷款或其他融资渠道；还贷资金来源包括风电场未分配利润、折旧费用等。

在风电项目投资构成中，风电设备（风电机组、塔筒、风电配套电气工程、输电线路）是工程投资的大头，占比在75%左右；其余投资则是建筑工程投资、建设用地费用、项目预备费等。

(一）项目总成本费用测算

如前所属，分散式风电项目发电成本主要包括，固定资产折旧费、维修费、材料费、保险费、职工工资及福利费、利息支出及其它费用。其中，发电经营成本为发电成本扣除折旧费和利息支出。

在本风电项目财务评价中，固定资产形成率取100%；修理费率运营期1到3年（质保期内）为零，投产4-5年按11.0%，6～10年按1.4%，运营期11-20年为2%；职工人均年工资按7万元，福利系数50%；材料费为10元/KW；其它费用取40元/KW的定额；风电场人员定编2人；年保险费取电站固定资产的0.25%。

根据上述假设条件，风电项目在20年经营期测算，总成本费用14272.2万元，扣减折旧、财务费用后，项目总经营成本4164万元，其中包括材料费200万元，维修费2190万元，职工工资及福利费420万元，财务费用2587.2万元，其他费用800万元，保险费用375万元，可变成本200万元。

通过对上述各项成本的测算，可以看出在分散式风电成本投产中，折旧、财务费用占据大头，分别占比为44%、34%。

在公司财务费用计算中，按照自有资金占项目投资总额20%测算，项目借款总额6000万元，贷款期限15年，长期借款利率在基准利率基础上上浮10%，测算公司在借款期内应付利息总额为2587.2万元，借款本金由折旧费用、税后利润偿还，在公司经营期限内可以如期归还贷款，利息备付率（ICR）、偿债备付率（DCR）逐年增加，利息备付率最小数值为2.46，偿债备付率最小数值为1.67反映项目具有较强的偿债能力，抗财务风险能力较强，可以保证债权人利益。