百亿收购事件 成败与否？三峡集团下一步将如何进行？

全球最大的水电企业 - 中国三峡集团上周向葡萄牙电力公司(EDP)发出要约，希望以91亿欧元(约合109亿美元)收购EDP。三峡集团目前持有EDP23%的股份，若想全面控制EDP，仍需收购剩余77%股份。上述出价相当于4.8%的股票溢价，被EDP认为作价过低，但这可能意味着中葡两家电力公司已经开始接洽，并在将来实现中资对其中一家欧洲最大电企的掌控。

EDP是一家综合性的电力公司，拥有传统发电(例如水电)、可再生能源(例如风电)、电网、零售业务等资产，在葡萄牙、西班牙、巴西等国的电力价值链上表现活跃，甚至在北美地区拥有广泛的可再生能源足迹。可能恰恰是因其电力资产的全球布局，吸引了中国三峡集团的关注。

三峡集团目前所掌握的23%股份，主要是在2011年葡萄牙面临经济危机、政府应国际货币组织等救助条款要求出售国有资产期间购买所得，并在这之后进行过一次小额度的增持。三峡集团计划全资收购的EDP曾是葡萄牙的国营电力公司，按市值计算是西欧15家最大的电力企业之一。

该要约作价91亿欧元(约合109亿美元)，相当于EDP股价5月11日收盘价的4.8%溢价。考虑到EDP拥有强大的可再生能源和电网资产，该溢价处于近年来一众欧洲电力收购案的较低水平，甚至比不上另一家中国企业在葡萄牙的收购案：2012年中国国家电网公司曾以接近34%的溢价水平，收购了葡萄牙电网公司REN的25%股权。

EDP已于5月15日早些时候拒绝了三峡的要约，董事会认为该价格低估了EDP的价值，从股价推知的溢价程度即使相较于出价方曾经收购的欧洲电企仍显得偏低。BNEF研判认为，三峡集团为了做出回应，可能会进一步提高出价，或者调整收购的资产范围。事实上，市场猜测提高出价的可能性已使得EDP的股价从周五以来上涨了12%。

三峡集团可能看中了葡萄牙电力公司的财务表现，EDP得益于电网和可再生能源资产，其表现自从今年二月起已经优于Stoxx-600 Utilities企业;电力收益(不论是政府控制的部分还是市场化部分)占2017年该公司EBITDA(税息折旧及摊销前利润)收入的71%。

另一种可能性是，收购消息或将吸引欧洲其他公司的兴趣，加入战团与中国三峡集团一起竞标。EDP本身具有的零售业务、可再生能源、电网的强势组合，使之与法国Engie、意大利Enel等欧洲企业战略能够匹配，期间已有传闻这些企业可能会发出要约。此外，EDP的资产地理分布，对于Enel来说是一个绝佳的优势互补，但是两家欧洲企业也许都不是中国三峡集团全资收购方案的对手。

一组数据

三峡集团对葡萄牙电力公司(EDP)全资收购的出价：109亿美元

三峡集团若想全面控制EDP，仍需收购其77%股份

按宣布意向当日EDP股价收盘价计算，收购溢价约为4.8%