电力行业：下半年电力行业投资策略 荐4股

主要观点：

下半年供电形势不容乐观。

随着工业用电的恢复，我国电力需求仍将保持较高的增速。受地震影响，丰水季节四川省水电企业出力减少。而火电企业由于电煤成本大幅上涨，上网电价得不到调整，上半年行业整体出现大面积亏损，部分企业资金链断裂，电煤库存持续下降，下半年供电形势严峻。

煤电联动政策姗姗出台。

6月19日发改委下发通知，自7月1日开始调高全国(除西藏自治区之外)销售电价0.025元/千瓦时，有关发电企业上网电价提高标准另行公布。同时，发改委通知将下半年电煤价格以6月19日实际结算价格为最高限价。

行业盈利回转，电价调整拉开序幕。

自2007年以来，电煤价格上涨给发电企业增加的成本约为0.04元/千瓦时左右，若发电企业上网电价能够上涨0.02元/千瓦时，则下半年发电企业有望止损。我们认为，本次电价上调幅度可能不能完全弥补电力企业前期产生的亏损，电价仍有进一步上涨空间。

行业股票估值处于合理水平，电价上涨刺激行业整体走强。

投资建议：

评级未来十二个月内，有吸引力。

建议关注大型水电企业，电价上调对其更为利好的火电企业以及成长性较好的企业，如长江电力、华能国际、华电国际和国电电力等公司。

数据预测与估值：

一、下半年电力供应形势严峻

根据两大电网公司预测，夏季用电高峰期间，华东、华中、南方部分省市将出现电力缺口。南方电网供电区域夏季高峰用电缺口可能达到800万千瓦，其中广东为550万千瓦、贵州为100万千瓦、云南为150万千瓦;国家电网经营区域内夏季最大电力缺口将超过1000万千瓦，山西、山东、浙江、福建、四川、湖南、江西等电网电力供应较为紧张。造成今年夏季用电紧张的原因有多个方面。

1、电力需求持续旺盛

1-5月份，全国全社会用电量13956.19亿千瓦时，同比增长12.42%。第一产业用电量320.09亿千瓦时，同比增长5.58%;第二产业用电量10642.15亿千瓦时，同比增长11.60%;第三产业用电量1364.85亿千瓦时，同比增长13.75%;城乡居民生活用电量1629.10亿千瓦时，同比增长18.41%。

值得注意的是，由于工业增加值增速放缓，1-5月第二产业用电量增速一直低于全社会用量增速，但第三产业和城乡居民生活用电量增速明显加快，成为带动全社会用电量保持快速增长的新的动力。

由于四川水电资源比较丰富，往年在丰水季节，四川电力一般会外送电量100万—150万千瓦左右。受地震影响，四川省损失了400万千瓦的发电能力;同时，由于四川境内水电站大坝受损或存在安全隐患，水电发电能力下降，可能需要从华中倒送四川200万千瓦电力。

由此，同样处于华中电网的湖北、江西、河南等地较往年可能出现较大的电力缺口。

3、生产成本一路高涨

(1)电煤价格一路飙升

2008年煤炭产运需衔接会上签订的电煤合同价格平均上涨35-45元/吨，涨幅在10%-15%之间;部分地区甚至超过70元/吨，涨幅高达18%以上。

(2)受需求增加、运力受限及国内外煤炭价差拉大影响，08年市场煤价格一路高歌。6月9日，秦皇岛港发热量5500大卡的山西混优港口平仓价格上涨至800元/吨，比去年同期增长350元/吨，涨幅为77%，比08年初上涨275元/吨，涨幅为52%。值得注意的是，由于迎峰度夏即将到来，电煤价格出现短期急升的情况，6月中旬秦皇岛港发热量5500大卡的山西混优港口平仓价格比4月末上涨200元/吨，比5月末上涨100元/吨。

4、资金链不足，煤炭库存下降

面对节节攀升的煤价和纹丝不动的电价，发电企业越来越难以为继。一些企业的资金链存在断裂危险，一些电厂由于资金筹措困难，出现了不能及时支付煤款的问题，进一步影响到了电煤的库存。

截至5月29日，全国10万千瓦及以上燃煤电厂(合计发电装机容量约46170.2万千瓦，占全国火电总装机的83%)煤炭库存4403万吨，可用约11天。其中，煤炭库存低于警戒线(7天)的地区有：

河北(4.6)、安徽(3)、湖南(3.3)、蒙东(6.1)、海南(5)。缺煤停机36台，涉及发电容量676万千瓦。京津唐地区直供电煤库存不足100万吨，仅可耗用6天。