电力行业：电力的改革迈出实质性第一步

事件：电监会发布大用户直购电合同范本征求意见稿

6月25日，国家电监会发布披露了《大用户与发电企业直接交易购售电合同(示范文本)》和《大用户与发电企业直接交易购售电委托输电服务合同(示范文本)》，并公开在网上征求意见，征求意见截止日期为7月10日。

我们的点评与分析电力改革实质性操作迈出第一步，扩大直购电试点与厘清输配电价值得期待。

继上半年政府高层纷纷表态09年要推动“以电力市场建设为平台，以电价改革为核心，以大用户直购电为突破口”的电力改革重启后，电力改革的实质性动作终于迈出第一步。

2009年以来，政府不同级别官员先后就推进电力市场化改革和电价机制改革发表意见;电价改革在上半年揭开序幕。

上半年已经实施的直供电试点有：

1)2月13日，按照《关于下发〈吉林省用电大户直购电市场交易暂行办法〉的通知》文件，吉林电网交易中心开始组织2009年第一季度用电大户直购电交易。

2)3月3日，工业和信息化部、国家发改委、国家电监会和能源局联合发布《关于开展电解铝企业直购电试点工作的通知》，遴选了15家符合国家产业政策、具备直购电条件的电解铝企业开展直购电试点工作。

目前的试点仅仅局限部分电网或一个子行业，更多的带有试水性质;而随着7月10日征求意见结束和之后正式的合同文本出台，大用户直购电的试点范围可能扩大;因此我们认为披露两份合同示范文本意味着大用户直购电进入重要的操作阶段。

值得关注的是，此次除了公布《大用户与发电企业直接交易购售电合同(示范文本)》，还公布了《大用户与发电企业直接交易购售电委托输电服务合同(示范文本)》。

《输电服务合同文本》中规定了输配电价按照国家有关部门规定的值执行。

在之前国家发改委制定的《电力用户向发电企业直接购电试点暂行办法》中就输配电价制定原则和暂定办法做了规定：“输配电价由政府价格主管部门按“合理成本、合理盈利、依法计税、公平负担”的原则制定;近期暂按交易所在电网对应电压等级的大工业用电价格扣除平均购电价格的原则测算，报国务院价格主管部门批准后执行;国家出台新的输配电价政策后，按新的政策执行。”..上述规定中的暂定办法仅仅是针对局部试点而言，若要大规模推广直购电，则按合理成本、合理盈利的原则制定输配电价是必须的;而这就要求电网企业必须先完成主辅分离、剥离三产。

离大负荷更近、发电成本更低的企业将在未来占据优势

随着未来直供电的普及推广和电力改革的深化，目前的行业产输配电体系将逐步发生根本性变革;在这个过程中，靠近大的用电负荷、且自身发电成本具备竞争优势(净值，档案，基金吧)的发电商将逐渐占有优势地位。

由于电网的安全性要求，参与直购电的双方物理距离不能过远，这给地理位置上靠近大的用电负荷单位的发电企业带来机会。

《电力用户向发电企业直接购电试点暂行办法》直接指出：原则上，装机容量60万千瓦及以上且单机容量30万千瓦及以上的火力发电企业(含核电)，装机容量20万千瓦及以上或单机容量10万千瓦及以上的水力发电企业，可申请参加试点。

对发电商来说，大机组不仅仅意味着够资格参与直购电当中，大机组带来的低成本更是在直购电中获得竞争优势的支撑。

我们提出筛选受益于直购电扩大过程的电力上市公司的原则：

按照直购电改革要能有效节省下游行业成本、刺激用电需求和地方经济发展的原则，需要关注高用电行业集中、且是当地经济发展重要推动力的区域，如河北、云南、内蒙、上海等地。

按照离大负荷更近、发电成本更低的企业会占优势的原则来选择区域内的大机组、低成本发电商。

按照上述原则，我们建议关注：

申能股份、上海电力、建投能源和内蒙华电，若直购电改革范围向其他用电行业和地区扩大，作为河北南网和上海电网的代表性企业，将会受益。

长江电力作为向华东、华南和华中重点电力消费地供电的骨干企业，凭借其极具竞争力的上网电价，若能获准参与直供电(即使是超发电量部分)，则对公司影响值得关注。

关注销售电价的可能调整和电网未来主辅分离带来的机会..建议关注含电网类电力企业的原因在于，09年下半年存在调整销售电价可能性。

09年一季度国家电网亏损90.1亿、南方电网亏损3.4亿，而两大电网还肩负着农网改造等任务。

因此下半年可能会是先将2008年8月20日电价调整中电网所承担的部分理顺，以改善两大电网公司亏损的局面。

建议关注电网下属上市公司的逻辑在于：

要扩大直购电时点、推广双边交易，必须要厘清电网输配电成本，并在此基础上制定输配电价定价机制。

厘清输配电成本，必须先实现电网企业主辅分离，而资产证券化对于电网企业来说，无疑是个具有吸引力的处置方案。

建议关注：西昌电力、文山电力、岷江水电、明星电力、乐山电力。

维持行业增持评级..我们维持在6月19日《电力行业研究报告》中对行业投资价值的看法，维持行业增持评级;

从电力需求角度看：用电需求与宏观经济息息相关;作为行业研究员，我们不对未来经济走势作出判断，而是判断不同经济走势预期下，电力行业投资价值何在?

在《电力二季度策略报告》中我们推理了经济如果能走出通缩后的三种可能发展方向(经济增长、停滞和萧条)，不同发展方向下，电力投资价值如下：

走出通缩+经济增长：在经济增长初期，下游行业盈利和扩张的需求尚未完全传导到最上游的煤炭行业，但相反用电需求是同步上升的，此时电力行业受益于需求的逐步上升(此时顺周期);直至需求增长使煤炭供需紧张，煤价开始上升，非市场化的电价机制下，煤价上升将吞噬需求对电力企业的利润贡献(此时逆周期)。

走出通缩+经济停滞：这种情形类似于滞胀，关于滞胀期电力投资价值的分析，敬请参阅国金证券6月19日报告《迎接滞胀预期、等待电价改革、提高电力配置》。

走出通缩+经济回落：重复过去的经历，煤价利润弹性>利用小时利润弹性，电力企业受益于煤价超预期的回落。