电力行业：动力煤价下行 电力需求减缓

宏观经济下滑，发电量增速下降。

受宏观经济下滑影响，电力需求持续下降，9月份发电量增速继续下降。

由于水电出力减少，火电增速出现回升。我们认为，由于世界经济疲软、高耗能产业用电需求下降较快，短期内电力生产增速难以提振。

煤炭价格回落，下行压力犹存。

需求不足导致9月份国际、国内煤价继续下调。由于目前为冬储煤阶段，国内动力煤价格维持小幅下降的态势。由于国际煤价到岸价已低于国内市场煤价，国内动力煤价格存在下行的压力。我们认为，09年合同煤价将提高10%左右，市场煤价将回落到合理水平，但冬季用煤高峰阶段国内煤价不会急速下跌。

利润好转，电价仍需调整。

三季度是火电行业利润最为悲观的时段，随着煤价的下调和电价上调作用显示，四季度电力行业盈利将出现好转。假设明年合同煤上涨10%，市场煤回调到5月末水平，我们测算，部分火电公司仍然无法脱离亏损的状况，电价仍然需要调整。由于8月份单方面提高上网电价，销售电价将择机上调。

电力行业股票估值相对较高，但大部分公司股价低于重置成本。

投资建议：

评级未来十二个月内，有吸引力。

建议继续关注股价回调较为充分的水电企业，以及盈利能力较强的火电企业，如桂冠电力(4.99,-0.14,-2.73%,吧)、国电电力(5.48,0.06,1.11%,吧)、国投电力(7.32,-0.18,-2.40%,吧)等。