电力行业：关注确定增长类电力上市公司

　   投资要点：

　　电力行业09年三季度发电量环比二季度上升15.1%。按照过去5年9月份环比8月份电量下降的平均幅度(约8%)，我们保守测算09年三季度发电量环比二季度提升15.1%(二季度环比一季度环比提升的幅度在12.1%)，其中火电发电量三季度环比二季度提升13.8%(二季度环比一季度提升4.8%)。

　　燃煤综合价格三季度环比二季度略有提升。秦皇岛大同优混6000大卡、山西优混5500大卡09年三季度平均价格分别为606、575元/吨，而这两个煤种二季度的平均价格分别为611、577元/吨，从市场煤价格角度看，三季度略低于二季度。但由于部分电力企业合同煤三季度的结算价格相比二季度有所提升(平均幅度在5%)，综合导致电力企业燃煤价格三季度环比略有提升。同时我们了解主流发电企业为了避免过去几年冬储煤的集中采购带来价格的剧烈波动，目前已经开始进行适量冬储煤的采购，而国庆前期煤矿产能的控制，综合导致动力煤价格近几周有一定幅度上升。

　　利用小时暂告别负增长，四季度将迎来回升。1-8月全国发电设备累计利用小时为2956，同比下降8.8%，降幅相比1-7月缩小1.3个百分点，其中8月单月利用小时同比下降仅为1小时。随着去年的基数效应体现得越来越明显，我们认为月度利用小时负增长的局面有望告一段落，预计三季度单季利用小时同比下降4.1%，四季度单季同比上升5.2%。

　　电力企业盈利水平继续回升。按照国家统计局公布的工业企业1-5、1-8月份利润情况，再结合9月份的发电量和动力煤价格情况，我们测算火电行业09年三季度利润总额环比二季度上升约20%，毛利率从1-5月份的12.5%增长到1-8月份的13.5%，利润率也从1-5月份的3.4%提升到1-8月份的4.7%。

　　关注三季度确定增长类电力公司。预计三季度环比二季度利润增速在20%以上的火电公司有华电国际(5.40,0.03,0.56%)、国电电力(7.19,0.00,0.00%)、粤电力。环比增速在10%—20%的火电公司主要有华能国际(7.49,0.06,0.81%)、广州控股(6.46,0.21,3.36%)、国投电力(9.79,0.09,0.93%)。具体业绩增速请参考附表。结合估值情况，建议重点关注国电电力、华电国际、粤电力、申能股份(11.31,0.30,2.72%)、宝新能源(9.26,0.01,0.11%)、深圳能源(12.24,0.62,5.34%)。对于水电类公司，我们坚定认为电价改革的深入和碳税的征收，将更加突显水电投资价值，依然看好长江电力(13.78,0.08,0.58%)的投资价值。