电力行业：电力需求回升加快 水火分化加剧

　　事件描述：

　　10月份，全社会用电量3134.23亿千瓦时，同比增长15.87%；累计用电量29775.04亿千瓦时，同比增长2.79%。

　　全社会发电量3121.04亿千瓦时，同比增长17.1%；累计发电量29629.99亿千瓦时，同比增长3.2%。

　　评论：

　　1.用电量进一步好转，增速加快。用电量增速进一步加快，基本符合我们前期的判断。10月份全社会单月用电量增速环比提高5.63个百分点，创年内新高，而累计用电量增速比前9月份提高1.35个百分点。考虑到经济增速有望进一步加快和去年基数较低，我们认为11月和12月的用电量增速有望加快。

　　在分产业用电量方面，第一产业和第二产业用电量增速恢复较快，而第三产业和居民用电量增速基本保持稳定。10月份，受益于工业用电量同比增长17.66%，第二产业单月用电量同比增长17.64%至2357亿千瓦时，增速环比提高8.77个百分点，增速创年内新高。其中，受益于高耗能产业回暖，重工业用电量同比增长20.11%至1933.42亿千瓦时，增速环比提高10.62个百分点。随着经济增速加快，我们认为以工业为核心的第二产业用电量将成为未来电力需求增长的主要推动力。

　　2.需求呈现区域分化，我们仍看好高耗能集中地区和东部沿海地区需求恢复情况。而在区域方面，高耗能产业集中的西部地区如贵州、云南、重庆、宁夏、河北、内蒙古等地的用电量增长较快，10月份单月用电量增速分别达到32%、26.44%、24.69%、38.76%、29.62%、31.8%，增速明显高于全国平均水平。虽然东部沿海如浙江、江苏、上海、广东、山东用电量增长较慢，10月份单月用电量增速分别为12.73%、13.24%、5.51%、5.76%和14.59%，低于全国平均水平，但是，整体仍呈现回升趋势，并且增速提高比较明显。高耗能产业集中地区与东部沿海地区之所以增速差别较大，我们认为主要是由于去年基数差异所致，而且这种差异导致的增速分化，在11月和12月仍将可能存在，但是，明年，基数因素导致的差异将会逐渐退去。整体上，我们还是建议投资者继续关注高耗能产业集中地区和东部沿海地区的用电量回升情况。

　　3.发电量增速加快，但水火分化加剧。在发电量方面，增速进一步加快，10月份单月发电量增速为17.1%，增速环比提高7.61个百分点，增速创年内新高，主要是因为经济回暖和去年基数较低。但是，在电源结构方面，水火分化加剧，符合我们前期的判断。受水情恶化影响，水电单月发电量下降4%，降幅环比扩大0.3个百分点，而火电发电量同比增长20.77%，增速环比提高8.47个百分点。

　　除了四川10月份水电单月发电量增速为47.08%，前10月水电累计水电发电量增长23.38%，保持较好的增长态势外，湖北、湖南、广西、贵州、云南等水电大省的发电量都出现了较大降幅，10月份单月发电量分别下降16.45%、1.83%、56.98%、25.74%和11.46%。而在水电设备利用小时数方面，前10月份全国水电设备累计利用小时数同比下降193小时至2961小时，下降小时数比前9月份扩大13小时，创年内新高。其中，湖北、湖南、广西、贵州、云南前10月水电设备利用小时数分别下降308、57、742、123、645小时。由于11月份开始，我国大部分流域开始进入枯水季，因此，11、12月份水电发电量对全年发电量的影响将会逐渐减弱，加上水情整体仍不太理想，我们维持前期对全年水电发电量不太乐观的判断。