电力行业：需求继续回落 卖出电力股

    国家促进经济发展的政策措施效果显现有滞后期，未来煤炭走势有诸多不确定因素。同时，由于宏观经济下行，上调电价将增加社会企业成本。如煤价下跌，不进行第三次煤电联动的可能性较大，因此建议卖出电力股。

    09年上半年电力增长处于底部震荡

    1-3月份，全国工业用电量为5507.80亿千瓦时，同比下降8.38%；轻、重工业用电量同比下降分别为7.66%和8.53%。1-3月份，全国规模以上电厂发电量7797.03亿千瓦时，比去年同期下降2.0%。其中，水电961.80亿千瓦时，同比增长24.0%；火电6544.46亿千瓦时，同比下降6.1%；核电139.53亿千瓦时，同比增长3.6%。

    4月用电量降幅加大，全国全社会用电量2756.72亿千瓦时，同比下降3.63%。1-4月份，全国全社会用电量10558.82亿千瓦时，同比下降4.03%。

    1-4月份，第一产业用电量251.21亿千瓦时，同比增长4.69%；第二产业用电量7645.54亿千瓦时，同比下降8.12%；第三产业用电量1210.52亿千瓦时，同比增长9.04%；城乡居民生活用电量1451.54亿千瓦时，同比增长9.10%。1-4月份，全国工业用电量为7532.14亿千瓦时，同比下降8.29%；轻、重工业用电量同比下降分别为6.76%和8.62%。4月份用电量同比增速超过平均水平的省份为：贵州、湖南、安徽、云南、新疆等省份。

    由此可以看到，用电负增长经济正增长现象，主要是工业产品大量库存、重工业依然低迷。能耗较高的重工业生产规模的下降，对用电量的影响，相对而言更大一些。再一方面，在高耗能产业增长减慢的同时，低耗能工业比如食品制造业、医药、设备制造业还是保持相对较快的增长。这些企业对电力的需求和使用，要比高耗能企业少得多，但他们的相对平稳增长对工业生产的增长起到支持的作用。

    09年全国电力供需回落

    国家保增长、扩内需、调结构各项措施出台后，电力企业积极行动，电网企业逐步加大电网投资尤其是城农网投资力度，发电企业进一步加大节能减排、发展可再生能源的投资。09年电源投资将仍在3000亿元左右，其中水电、核电、风电等能源投资比例，特别是核电投资比例将继续提高；电网投资规模继续扩大，全年电网投资(包括各类技改投资)预计在3500亿元。

    09年，全国发电生产能力将继续提高，电源结构调整力度将进一步加大。09年，全国基建新增生产能力相对07年和08年略为减少，预计全国基建新增发电设备容量8000万千瓦。09年，全国关停小火电机组容量超过1300万千瓦。预计到年底，全国发电装机容量在8.6亿千瓦左右，相对于电力需求，电力供应能力充足。

    电源结构调整力度将在09年得到加强。09年仍将是水电投产高峰期，全年将有一大批大中型水电站(包括抽水蓄能)集中投产。这些水电站的建成投产，除了进一步提高水电比重外，还将发挥电网削峰填谷、西电东送等作用。火电建设继续向着大容量、高参数、节水环保型方向发展。09年，将在明确总建设规模的前提下，适度控制一般火电项目建设，把握建设力度和节奏，支持热电联产、大型煤电基地和煤电路港一体化建设。可再生能源建设继续加速，风电建设将有新突破，预计全年风电新增700万千瓦以上。预计将有一批生物质发电厂建成投产。

    09年度国内、国际经济走势难以预测准确，预计09年，电力供需在装机规模和输配规模稳步增长的良好情况下，电力装机短缺的局面已经消除，全国电力供需形势开始供大于求，个别省份略有紧张，部分地区还会出现容量相对富裕的现象。由于目前电煤供应制约电力供应能力，全国电力平衡较为脆弱，制约因素较多，尤其是电煤供应、来水和气候情况将是影响09年电力供需的决定性因素。

    预计09年用电增长基本能够保持在3%左右的水平上，全年累计发电设备平均利用小时将在4500小时左右，火电设备平均利用小时在4700小时左右。

    09年电煤过剩 价格难测

    今年一季度，在国家各项宏观经济政策的拉动下，主要煤炭消费行业产品产量和煤炭需求与去年四季度相比，出现一定程度的回升。受两节和煤矿安全整顿影响，一季度主要煤炭产区有效供应减少，市场供求出现了短期平衡，动力煤价格大幅下滑趋势减缓并出现企稳迹象。

    虽然3月份煤炭经济出现一些积极变化，但目前需求仍十分低迷。国际市场价格下跌，使我国煤炭在国际市场失去了价格优势。一方面，煤炭出口市场急剧缩减；另一方面，占我国煤炭消费半壁江山的电力行业开始大规模海外购煤，挤压国内煤炭市场。一季度，煤炭进出口呈现出一升一降的特点，使我国成为了煤炭净进口国，二季度又为煤炭消费淡季。

    一季度，我国煤炭产销情况基本平衡，产销量均有小幅增长。与1—2月统计数字相比，3月份煤炭产销量增幅明显，反映出煤炭工业运行开始出现积极变化。

    自去年四季度以来，受国际金融危机影响，运输需求明显下滑。一季度，主要港口煤炭发运量为10755万吨，同比下降17.5%，比去年四季度下降1.3%；国家铁路煤炭运量为30702万吨，同比下降8.6%，比去年四季度下降4.7%。其中，运输电煤同比下降25.3%，大秦线运量下降13.6%。

    一季度，一方面是国内主要煤炭消费行业均没有表现出强劲的复苏态势，煤炭产能在短期内将相对过剩。另一方面，由于国际煤价大幅下跌，国内部分企业已经开始大量进口煤炭，这将给国内煤炭市场造成压力。

    据统计，04—08年，全国煤炭采选业固定资产投资累计达到了8867.67亿元，改造提升了一大批资源条件好、有发展潜力的煤矿，新建了一大批安全、高效的现代化煤矿。这些产能部分已形成了实际生产能力，在各地保增长、扩内需的压力下，这些产能或将逐步释放，加之随着地方和乡镇煤矿的全面复产，煤炭产量还有可能大幅增加。这意味着，在煤炭需求减缓的条件下，煤炭经济运行压力加大。

    据了解，目前从澳大利亚进口的电煤价格已经低于秦皇岛下水的同质电煤到港价格。分析人士认为，今年日澳煤炭长协合同价格可能比08年有较大幅度的下降。受国际金融危机的影响，今后一个时期内国际煤炭市场的变化将对国内市场造成很大影响。

    但是，尽管市场供需形势趋于宽松，秦皇岛热值5500大卡的下水煤价进入5月还呈现了上涨趋势，下水煤价最高到了585元／吨。上涨的主要原因可能是：从去年四季度开始，中间商就开始大量抛售库存，进入今年一季度，中间商的库存基本清零。由于电力行业即将进入迎峰度夏的用煤高峰期，很多中间商拿到购煤合同后并不是立即卖出，而是囤货待涨，人为造成煤炭供应紧张和煤炭价格虚高的情况，中间商在囤货就是在赌发电企业迎峰度夏对电煤的需求。

    维持卖出电力行业个股

    目前影响电力行业投资价值主要是三个问题：1、用电需求增长速度会回落到多少；2、煤价走势；3、电价还能上调多少。由于回答三个问题的因素较多，又难以确定，特别是存在煤价走势不定，第三次煤电联动又不启动的情况，我们认为目前电力行业仍不具备投资价值，建议卖出电力股。

    在国家宏观经济政策拉动下，与煤炭相关的电力、钢材、水泥、化肥等主要工业行业3月份均出现了回暖信号，煤炭需求有所回升。但是，4月份各行业走势出现反复，全球金融危机尚未见底，国家促进经济发展的政策措施效果显现有滞后期，国内经济下行压力依然很大，未来煤炭走势有诸多不确定因素。

    近期煤炭下游行业的运行状况出现反复，其对煤炭市场的影响可能会随后而至。除电力需求不旺外，水泥市场也再度出现供求走低、库存上升迹象，行业的发展也呈现疲态。面对产品库存的大幅增加和产品价格的大幅下降，冶金等主要煤炭消费行业已经开始再次限产、减产工作，这必将降低对煤炭、电力的消耗，抑制国内动力煤市场供求的活跃。

    但是，09年重点电煤的购销及价格将持续影响煤炭市场。到目前为止，09年重点电煤的购销及价格仍在协调和商议之中，煤电双方的分歧依然明显。而且，随着近期国内动力煤市场供求的再度活跃，分歧存在扩大化的趋势。在这种情况下，政府主管部门再度出手协调的可能性越来越大，相关政策或措施也正在研讨、制订之中，并且很可能于近期出台，将成为影响未来一段时期煤炭市场运行的变数之一。

    主要煤炭生产销售企业的煤炭销售策略或引发沿海地区煤炭价格出现短期上涨。随着煤炭库存水平的持续下降，秦皇岛港的煤炭库存结构也发生较大改变，此前主要煤炭生产销售企业所属煤炭品种在秦皇岛港库存较高的状况已经不再，甚至出现资源紧缺情况。基于秦皇岛地区煤炭市场供求环境的变化，一些主要煤炭生产销售企业纷纷调整了4月份经过秦皇岛港中转和销售的市场动力煤的销售策略，导致市场动力煤交易价格出现短期上涨。

    同时，也存在由于宏观经济下行，上调电价将增加社会企业成本，如果煤价下跌，不进行第三次煤电联动的可能性较大。所以，只有在第三次煤电联动确定的前提下，而煤炭价格继续处于下跌趋势，才能对电力行业进行增持。