中国电力收购五凌电力资金缺口75亿

       5月27日，中国电力国际有限公司(02380.HK，中电国际)与母公司中国电力投资集团(中电投)签订协议，中电国际将向中电投收购湖南五凌电力有限公司63%的股权。

　　5月28日，就在中电国际发布收购协议公告次日，中电国际股东特别大会通过了授权公司董事会执行及落实相关关联交易的决议，虽然并未提及收购五凌电力63%股权事宜，但分析人士认为，该收购协议实施的前景还是比较乐观的，如果能解决收购资金问题，甚至有可能在今年二、三季度内完成收购。

　　作为中电国际一个重要的发展战略，收购五凌电力63%的股权完成之后，中电国际的发电产能将得到28.3%的扩张，发电装机容量由7883兆瓦时提升到10114兆瓦时以上，进一步补充和完善其电力生产结构。

　　收购五凌电力

　　4月15日，中电国际董事长李小琳在公司年报发布会上表示，公司可望注入水力发电项目，2010年底水力发电项目的发电容量可达600万千瓦时，以对抗煤价上升的风险。李小琳同时表示，目前母公司有两个水力发电项目，包括五凌电力及黄河上游位于青海的水力发电项目，公司拥有优先购买权。

　　目前，中电国际主要发电厂均为燃煤发电，平圩电厂、平圩二厂、姚孟电厂、姚孟二厂、神头一厂和常熟电厂等六家电厂2007年发电量约为2670万兆瓦时。

　　五凌电力有限公司成立于1994年10月，总部设在长沙市，注册资本为34.7616亿元，中电投集团及湖南湘投国际投资有限公司分别持有其63%及37%的股权。截至2007年12月31日，五凌电力的装机容量约为3542兆瓦时。

　　1996年4月，国务院授权五凌电力滚动开发沅水流域水电，全面负责整个沅水流域梯级电站开发经营。目前，公司已在沅水流域建成投产五强溪水电厂、凌津滩水电厂、洪江水电厂和碗米坡水电厂，在湘江流域建成投产了近尾洲水电厂，五座电厂总装机容量约210万千瓦时。此外还有装机容量约490万千瓦时的六个在建项目，新化、白市风电项目及湖南核电项目也在规划待建中。

　　缓解煤价上涨压力

　　火力发电的原料煤炭价格一路上扬，也是促成中电国际收购五凌电力的一个重要利益驱动，扩展水力发电能有效缓解煤炭上涨带来的成本压力。据悉，2008年一季度电煤价格连连上涨，其中山西五大国有重点煤炭集团电煤价格提高31.5元/吨。截至5月底，全国10万千瓦及以上燃煤电厂煤炭库存仅4381万吨。火电行业毛利率已从2003年的21~23%下降到2008年2月的10.9%，属历史底部。中电国际作为中电投旗下唯一在海外上市的子公司，收购五凌电力除了母公司对其处于战略方面的扶持，收购本身也将有助于公司改善生产结构、降低燃料成本，增强市场竞争力。

　　五凌电力多个在建或规划中的项目，可在未来数年内为中电国际额外增加约5500兆瓦时的装机容量。顺利收购五凌电力之后，中电国际发电总量中水电将占3成左右，能有效化解煤价上涨带来的成本压力，改变依靠火力发电独撑大局的窘迫。

　　4月15日中电国际公布的2007年财报显示，因为燃料成本同比上涨24.89%，占全年经营成本总额的71.04%，导致公司经营利润同比下降了28.49%。

　　谋求西南市场

　　湖南以及贵州都是水资源丰富的省份，湖南水资源总量居全国第6位，贵州水资源总量居全国第9位，水能可装机容量居全国第7位。2007年，两省用电量增长分别达到14.48%和16.01%。中电国际从母公司收购利润丰厚且发展前景广阔的五凌电力，对于关联交易的三方，均具有极大的战略意义。中电投集团、中电国际及五凌电力均能在此交易中各取所需。

　　作为国内五家大型发电企业之一，中电投集团旗下上市公司较多，且较为分散，不像其他四大发电公司，有自己的旗舰上市公司。中电投集团此次将旗下优质资产转让给中电国际，意在促使中电国际完成对华南、西南布局，成为旗舰上市公司，并通过组建湖南核电有限公司参与西南核电市场竞争。

　　光大证券行业研究员崔玉芹认为，如果此次收购顺利完成，中电投集团很有可能继续将旗下资产总量最大的黄河水电也注入中电国际。

　　此前，中电投集团曾将上海电力（爱股,行情,资讯）和广州电力注入中电国际，借此打进了市场广阔的华东和华南地区，完成布局。

　　资金缺口75亿元

　　中电国际某高管向记者表示，收购五凌电力经过了研究论证，符合公司发展需要。但有分析人士认为，中电国际面临收购资金短缺的问题，而且必须考虑五凌电力本身的特异性。

　　根据高盛的估值报告，中电国际收购五凌电力63%股权的资金需求将可能高达80亿元，而截至2007年12月31日，中电国际现金储备仅为4.17亿元，即使增发20%股权，集资额也仅在20亿元左右，银行借贷或其他再融资将成为收购资金的重要来源。而五凌电力多项在建项目仍然需要长期的资金投入，资本回报周期更为漫长。

　　目前，五凌电力有6个在建水电工程，此外还有三个火电、核电在建项目。公司曾于2007年3月13日发行了5亿元的短期融资券，但仍需要更多的资金注入。

　　此外，资源的年度与季度分布不均匀，是中电国际进军水电领域面临的问题之一。五凌电力作为湖南区域性水电企业，具有较明显的季节性特征。湖南虽是我国天然的富水区之一，但该省降雨夏多冬少，省年内降雨60%以上集中在春夏的三四个月之内，而且多以暴雨形式出现。同时年际变化大造成丰水年雨水过多，产生洪涝；枯水年雨水过少，干旱缺水。

　　2007年，湖南省遭遇了1998年以来最复杂多变的汛情，同年又遭遇了1973年以来最严重的旱灾，多个地区出现了长达2个月的夏秋连旱，部分县市甚至面临50年一遇特大干旱的考验。2005年，洹水流域也出现10年内最大干旱，流域水量较往年减少了30%。