王志轩：电力新常态下的电力行业

     以国电电力（600795）（行情,资讯）近32亿元收购母公司六项电力资产为开端，本周电力板块拉开了整体上市和资产注入的帷幕。截至周一收盘，电力板块所有股票全部上涨，平均涨幅达到3％。研究员指出，以“十一五”电力体制改革为契机，电力板块资产注入速度将加快。 

　　政策面首次表态 

　　上周末，国务院转发了《关于“十一五”深化电力体制改革的实施意见》，再次明确提出支持国有发电企业整体或主营业务上市。银河证券研究员邹序元认为，此前市场就“电力集团整体上市”已多有传闻，但这是国家层面首次这么明确地对整体上市进行表态。 

　　邹序元指出，现在电力行业处于景气期底部，而且电力供需紧张得以缓解，正是进行资产注入和整合的好时机。从国家发展战略层面看，电网和电力是国家垄断的支柱行业，但电力骨干企业目前缺乏世界一流企业，因此要想诞生世界一流企业，必须要进一步借力资本市场；从行业发展层面看，现在正在进行的“上大压小”工作就是对电力产业结构进行升级，如果在淘汰落后产能的同时，能够将优质的资产注入上市公司，可以迅速实现国有资本的保值增值；从企业发展层面看，电力集团在“跑马圈地”式扩张高峰结束后，如何运用上市公司平台做大做强已成为未来争夺市场地位的关键。

　　申银万国研究员安昀认为，央企资产注入带来两种效应，短期内将使业绩增厚，长期将提升盈利能力。资产注入的第一步，是鼓励已上市的中央控股企业把主营业务资产全部注入上市公司，突出主业，使部分企业非主业资产向主业突出的企业集中；第二步是将合适企业的全部资产整体注入，实现整体上市。 

　　根据申银万国证券研究所的研究报告，预计今年和明年减少的央企数量分别为20家和18家，是近年来央企整合的高潮，未来三年内注入A股市场的央企资产将超过3万亿。其中电力行业因为共拥有11家电力中央企业和2家电网企业，而且主业相当集中，资产质量较好且分布广泛，是最适合注入资产和整体上市的行业之一。 

　　已上市资产占比较低 

　　数据统计显示，五大发电集团以及三峡总公司、国家开发投资总公司目前拥有的电力总装机容量为25298万千瓦，而旗下15家上市公司的总装机容量（包括海外上市的企业）为8300万千瓦，仅为母公司资产的三分之一，其中国投电力的装机仅占集团的8％，国电电力为19％，华电电力为24％。  

　　安昀在报告中指出，这三家上市公司资产占集团比例较低，是获得集团资产注入的大热门。此外，隶属地方政府的深能源已明确整体上市方案，长江电力和桂冠电力的资产注入方案也相对明确。 

　　综合各方猜测，各大集团的资产注入方式可能为：华能集团将以华能国际为资产整合平台，注入集团电力相关资产；华电集团以华电国际为资产整合平台，注入集团电力相关资产；国电集团以国电电力为资产整合平台，注入集团电力相关资产；大唐集团的水电资产将打包注入桂冠电力，其余整合进入大唐国际；中电投的电力资产在地域上比较分散，可能将电力资产分区域注入上市公司；国家开发投资公司将旗下电力资产打包注入上市公司，；三峡总公司则可能在承诺以每年2-3台的速度向长江电力注入三峡机组的基础上，加快进程。 

　　邹序元认为，资产注入的速度取决于上市公司的财务状况和资本结构。如果公司的资产负债率、股权比例等能够支持公司支付的对价，收购进程加快，甚至一下子收购机组也不是不可能。 

　　市场不要过于炒作 

　　就在“十一五”深化电力体制改革实施意见公布的第二天，国电电力就宣布收购母公司六项资产。发电企业都是同质化资产，彼此间的竞争非常激烈。一旦国电集团的资产注入启动，其他几家出于竞争的需要或许也会启动类似计划，这将导致市场对资产注入和整体上市的新一轮期待。 

　　邹序元认为，国电收购的这六个项目可以分为两个层次，一个是已经实现盈利的资产，包括北仑第一发电公司、大渡河公司和北仑发电有限公司，这些项目收益情况良好，能够在短期提升公司业绩；另一个层次是正在建设中的长期规划项目，包括石嘴山第一发电公司的坑口电站、东胜热电公司以及鄂尔多斯的两个煤电一体化项目。“电源点（即煤炭储备基地）是稀缺资源，现在各大集团竞争得非常激烈，单独凭一家股份公司很难争取到这个资源，但是国电集团能够争取到这个项目，并能把它注入上市公司，这既能保证短期业绩增厚，又能保证未来业绩的长期发展。” 

　　但是他同时也对目前市场炒作的做法提出警告：“不是说一挨上资产注入的边儿，就肯定涨。股票的合理价位还应该取决于收购资产的盈利能力等基本面。国电电力所收购资产的市净率只有1.6倍，市盈率只有12倍，注入后肯定会拉低国电现在的市盈率，有利于公司的估值趋于合理水平。去年电力行业动态市盈率达到30倍，今年在20-25倍之间，应该说基本还是在合理的范围内，但如果不加控制地任意炒作，将会导致泡沫的出现。”