电力行业：电力需求增速企稳回升

　　第二产业用电大幅下滑 单月用电出现负增长 1-10月份，全国全社会用电量28968.50亿千瓦时，同比增长8.27%，其中，10月份单月用电量为2699亿kWh，同比下降2.7%，为2002年2月以来首次出现单月电量增速同比下降。第二产业占全社会用电量的73%，而单月用电量同比下降7%，是全社会10月份电力消费同比下降的核心因素。第二产业用电两增速大幅回落出现负增长，主要是由于下游各行业景气度大幅降低，高耗能产业产量下降所致（大规模停产）。

　　四季度不容乐观 08年用电需求增速大幅回落 虽然国家出台经济刺激方案，但目前水泥、钢铁等社会库存量较大，预计四季度这些高耗能产业增速反弹的幅度不大，仍将继续拖累11和12月份用电需求。保守假设11、12月单月用电需求增速维持10月份水平（增速为-2.7%），估算08年全年供电量需求约为6%，比2007年同比回落8.42个百分点。

　　财政刺激方案约拉动09年电力需求2个百分点 我们估算4万亿元投资将拉动2009年GDP约2个百分点。由于该部分投资拉动了高耗能产业的需求，保守假设该部分投资的电力弹性系数为1.1倍，预计经济刺激方案将拉动09年电力需求增速2个百分点。

　　09年电力需求增速维持7%左右 长期发电量维持稳定水平我们预计09年电力需求增速仍能维持7%左右的增速，比我们预期08年增速6%有所回升，而长期看电力需求也将维持在一个稳定水平。

　　估值分析——暂不具备优势 在两次上调上网电价、煤炭价格略有下降的情况下，目前火电发电商盈利趋势向好。但近期电力板块跑赢于大盘约10%-15%左右，通过PB和PE比较，我们认为电力板块暂不具备估值优势。建议关注行业龙头：国电电力(600795)、国投电力；及具备相对估值优势的个股：建投能源(000600)、金山股份(600396)、宝新能源(000690)。