电力设备与新能源行业年报总结：17年工控和低压电器贡献主要增长 18Q1继续维持上升态势

二次设备中主要以南瑞和许继为代表的国网系企业，其中国电南瑞在17 年底完成了资产注入，调整后看板块的营收和利润基本稳定发展，增速均在1%以内，二次设备的ROE 目前也回落至10%以内，为10 年以来首次跌破10%。二次设备作为智能电网的代表从国网投资的角度来说上一轮的周期已经接近尾声，目前看二次设备的主要机会来自于新能源消纳和电力市场建设等带来的新机会：

1)收入和归母净利润：2017年度，二次设备板块实现收入622.01 亿元，同比增加0.33%;实现归属于母公司股东的净利润58.79 亿元，同比增长0.58%。2018 年一季度，二次设备板块实现收入91.70 亿元，同比增长10.46%，实现归属于母公司股东的净利润1.08 亿元，同比增长2.86%。

2)毛利率和净利率：2017 年度板块毛利率为30.94%，同比增长1.51 个百分点;净利率为9.45%，同比增长0.31 个百分点。第四季度板块毛利率为32.01%，同比增长1.87 个百分点，净利率10.18%，同比下降0.96 个百分点。2018 年一季度二次设备板块毛利率为31.47%，同比增长2.63 个百分点。净利率为1.18%，同比下降0.08 个百分点，主要受到个别企业的扰动，其中光一科技一季度净利率-43.82%。

3)费用率：2017 年板块期间费用率为18.95%，同比增加0.13 个百分点。2018年一季度板块期间费用率为30.26%，同比增加1.14 个百分点。

4)应收、预收款及存货：2017 年底，板块应收账款414.54 亿，较年初增长10.38%，2018 年一季度末应收账款为397.46 亿，较年初微降4.12%。2017年底预收款为54.99 亿，较年初增长8.76%，2018 一季度末预收款为56.95 亿，较年初增长3.56%。2017 年底存货为134.93 亿，较年初增长6.68%，18 年一季度末存货为154.93 亿，较年初增长14.82%。

5)现金流： 2017 年度，二次设备板块现金流为净流入41.82 亿元，2016 年同期现金流为净流入44.72 亿元，较2016 年有所下降。2018 年一季度板块经营现金流净流出28.62 亿，去年同期为净流出42.67 亿，经营现金流水平略有回升。

电力电子板块以工控为主，还有其他以电力电子技术为基础的拓展应用，比如逆变器、高压变频器、电动车电控和充电桩电源等。整体17 年表现优异，营收和归母净利润增速均30%，超过工控的行业增速16%。工控下游主要是制造业固定资产投资，同时自动化也是长期的成长板块，所以叠加起来17 年是快速增长的一年，看18Q1 的数据这一趋势目前还在延续，18Q1 营收增速为22%：

1)收入和归母净利润：2017 年度，电力电子板块实现收入451.51 亿元，同比增长29.82%，实现归属于母公司股东的净利润54.81 亿元，同比增长29.61%。2017 年第四季度，电力电子板块实现收入140.46 亿元，同比增长30.13%，环比增长21.50%，实现归属于母公司的净利润14.66 亿元，同比增加9.65%，环比下降0.81%。2018 年第一季度，电力电子板块实现收入91.63 亿元，同比增长22.04%，实现归属于母公司的净利润7.95 亿元，同比增加4.47%。

2)毛利率和净利率：2017 年度，板块毛利率32.28%，同比下降1.66 个百分点。净利率为12.14%，同比下降0.02 个百分点。2017 年第四季度，板块毛利率为31.25%，同比下降1.58 个百分点。净利率为10.44%，同比下降1.95 个百分点。2018 年第一季度，板块毛利率为33.73%，同比下降1.24 个百分点。净利率为8.68%，同比下降1.45 个百分点。

3)费用率：2017 年板块期间费用率为20.52%，同比降低0.14 个百分点。2018 年一季度板块期间费用率为25.49%，同比增加0.46 个百分点。

4)应收、预收款及存货：2017年底，板块应收账款189.86 亿，较年初增长19.90%，2018 年一季度末应收账款为192.25 亿，较年初微增1.26%。2017 年底预收款为15.97 亿，较年初增长20.05%，2018 一季度末预收款为17.50 亿，较年初增长9.61%。

5)现金流：2017 年度工控板块经营活动现金流量净额25.21 亿元，同比减少15.85%。2018 年一季度，板块现金流为净流出14.98 亿元，同比2017 年一季度净流出18.51 亿，经营现金流水平有所改善。

其他电力设备主要包括不同领域的仪器仪表、发电设备、军工装备、环保节能的公司，整体规模不大，营收占比整个板块不高，营收和利润增速表现不错，对板块整体呈现拉动作用：

1)收入和归母净利润： 2017年度，其他电力设备板块实现收入813.15 亿元，同比增加30.54%;实现归属于母公司股东的净利润45.52亿元，同比增长50.52%。第四季度营业收入258.54 亿元，同比增长30.30%，归母净利润8.98 亿元，同比增长25.42%。2018 年一季度，其他电力设备板块实现收入201.18 亿元，同比增长29.75%，实现归属于母公司股东的净利润14.27 亿元，同比增长74.22%。

2)毛利率和归母净利率：2017 年度板块毛利率为20.55%，同比下降0.55 个百分点;归母净利率为5.60%，同比增长0.74 个百分点。第四季度板块毛利率为20.12%，同比下降0.10 个百分点，归母净利率3.47%，同比下降0.14 个百分点。2018 年一季度板块盈利水平持续增长，其他电力设备板块毛利率为20.63%，同比增长1.14 个百分点。归母净利率为7.09%，同比增长1.81 个百分点。

3)费用率：2017 年板块期间费用率为13.58%，同比微降1.09%。2018 年一季度板块期间费用率为15.42%，同比增加1.30%。

4)应收、预收款及存货：2017 年底，板块应收账款357.79 亿，较年初增长28%，2018 年一季度末应收账款为366.88 亿，较年初增长2.54%。2017 年底预收款为69.00 亿，较年初增长17%，2018 一季度末预收款为75.68 亿，较年初增长9.67%。2017 年底存货为223.57 亿，较年初增长33.90%，18 年一季度末存货为248.73 亿，较年初增长11.26%。

5)现金流：2017 年度，其他电力设备板块现金流为净流出7.65 亿元，2016 年同期现金流为净流入32.91 亿元，较2016 年有明显的下降。2018 年一季度板块经营现金流净流出38.77 亿，去年同期为净流出29.11 亿，经营现金流水平有所下降。

投资建议：17 年板块中表现最好的是工业控制和低压电器，其余特高压、中压、电缆、二次板块表现一般。

展望18 年我们继续主要看好工控和低压电器板块，18 年一季报已经验证了龙头公司的持续增长，其余国企改革方面我们也可以重点关注国网系的企业。重点推荐标的：工控领域：汇川技术、宏发股份、长园集团;低压电器领域：正泰电器、良信电器;国企改革：国电南瑞。其余重点关注：特变电工、英威腾、信捷电气、麦格米特、鸣志电器、许继电气等。

风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。