区块链项目估值的常用方法

今日链见，和大家一起学习投资人常用的区块链项目估值方法。

区块链项目是一个复杂的应用、技术、经济和社群组合的项目，一个区块链项目到底值多少钱？这不是由单一因素决定的，好的项目要求技术要先进、应用要贴合去中心化应用场景、经济体系要能够激励成员参与、社群要连接紧密等等。那对投资者而言，怎么给区块链项目做量化估值？传统一、二级市场上公司估值的方法在区块链项目上是不是依然适用呢？

区块链项目主要分为基础公链项目和Dapp应用项目，与传统股权投资项目最大的不同，这两类项目主要是用自己的代币进行融资，其估值也先要通过加密数字货币来进行计量。

对上线的基础公链的估值，如以太坊，Vitalik提出了借鉴费雪方程式来进行估值，只是把其中的货币换成了代币，即：MV = PT，其中：

M代表代币供应总量；V 代表代币流通速度，即每天代币的换手次数；

P代表以代币计量的商品或服务的价格，按照经济学原理，货币价值即货币购买力，是物价的倒数，P也是代币价格的倒数；T为每天交易的经济价值。

这个公式可以变换为：MC = TH,其中：

C，代表币价，即1/P；H，代表用户在使用代币进行交易之前持有代币的时长，即1/V。

这个公式表示某个代币的市值等于该代币每天交易的经济价值乘以用户在使用该代币进行交易前持有它的时间。对上线的区块链项目，T和H值都可以根据区块浏览器的数据统计分析得到。所以，投资人在对上线基础公链的估值就有了基本的依据。

但是，费雪方程式估值模型也存在不少问题。比如，有很多交易所之间的套利行为，其交易行为不是用来换商品或服务，但人为增加了代币的流速，就不应该被计算在模型里面。另外，这个模型，对以太坊适用，对比特币就不一定适用。对比特币而言，很多人把它当成一个价值储存，对它有一个长远预期，场内交易的比特币流通量远小于比特币总量，这对于比特币估值实施就比较困难。

当前，85% 以上的应用型代币都是基于以太坊创建的。对于大部分应用型代币项目，就可以用ETH的价值作为衡量尺度，来为该代币项目进行估值。但是，ETH的价格波动较大，以它们做计量的各种数值比率也不稳定，可能导致估值结果失去参考意义。所以，在估值时，投资人还是要把账面盈利（或亏损）的ETH，都按照公允价值以法币来计量，或者以稳定币来计量。比如，现在的大部分代币融资项目，出让给投资人10%的代币份额，换取3000个ETH，那其市值就是3万个ETH。按照当前ETH与法币（如美元）的兑换价格，其项目估值约1500万美元。项目方的1个Token对应多少ETH，就是由项目估值来导出的。比如项目方发行10亿个自己的token，那在这个例子中，1个token对应0.00003个ETH。在代币融资的项目中，项目方一般持有代币的20%以内，80%的代币将用于基石、VC和公募等，通过代币换取回来的ETH总量约为2.4万个，换成法币约7000万人民币，这是支撑项目方完成项目上线的资金量。那这3万个ETH又是怎么计算出来的？可以说，大部分区块链项目是参考行业内类似项目做出的相对估计。

当然，传统股权投资领域的”专用评估法”也可以用来做一个估值参考。在传统股权投资领域，投资人先根据区块链行业标杆的估值，乘以某个倍数，测算出本项目的未来估值，假设在投资退出前测算出的预期估值是10亿人民币。进一步测算投资退出周期和预期投资回报率，假设投资退出周期是5年、投资预期回报率（IRR）是30%。那么，根据未来估值的计算公式可以倒推出当前的估值，根据上面的假设可以计算出当前估值为2.7亿。这样，如果投资人本轮投资2000万，大致可以占8-10%左右的股份。

从事代币融资的早期区块链创业项目，其估值方法也可以借鉴上面股权投资估值的”专用评估法”。只是用于计量的是ETH。比如，未来退出的预期估值是8万个ETH，退出周期2年，投资回报率是63%，当前估值大约是3万个ETH。

总之，区块链项目估值，目前没有什么通用模型。投资人可以根据项目的应用、技术、经济和社群价值，结合这些较为常用的估值模型，大致测算项目估值。估值只是参考，投资人心里觉得它应该代表什么价值，它就可以代表什么样的价值。