电力行业最新观点及投资建议

近日煤炭产运销会议结束，为了先抢下运力，在发改委规定的合同签订截止时间内，供需双方一共签订了9.86亿吨重点合同，其中电煤6.98亿吨。在价格方面煤电双方先签定了平均上涨10%的合同。

1、电煤价格上涨幅度基本符合预期。在煤炭企业成本持续攀升以及运输瓶颈依然存在的情况下，重点合同电煤价格的上涨已被市场所预期。08年以后煤炭价格的上涨更多要看供需的匹配程度以及运力的缓解情况。我们认为随着煤炭行业从08年开始进入新增产能投放期，煤炭的供需压力有所缓解。在电力行业煤耗水平持续下降，水电开发比例逐步加大的背景下，预计08年新增电煤需求约1.5亿吨，基本可以被08年新增电煤产能所满足。而新建电厂多选在坑口地区，严格限制沿海、南方地区电厂的建设，这对运输压力的缓解有比较明显的作用。

2、煤电联动的预期进一步增强。从07年初起，电煤平均价格涨幅将近20%，早已经达到煤电联动所规定的5%上限。但由于国内CPI指数一直在高位运行，导致电价迟迟不能得到调整。我们认为在目前节能降耗背景下，只是一次能源价格维持在高位而二次能源价格得不到调整的话，其效果将不会很明显。我们认为07年下半年上调成品油价格也反映出国家要调整二次能源价格的信号。同时由于07年CPI是从下半年开始大幅度上涨的，在08年下半年时，其同比基数已经抬高，涨幅将会有所回落。我们认为08年年中时候局部地区调整电价的可能性还是存在的。

3、电力企业控制变动成本和固定成本的正面效用将会逐渐显现出来。通过发电机组结构的转变和精细化管理，电力企业的煤耗水平不断下降。同时电力企业开始积极向上游扩张，煤电一体化将会成为火电企业抵御燃煤价格上涨的有力措施。我们发现越是大型机组，其单位千瓦造价越低。并且在“上大压小”政策环境下，电力企业很好地甩掉了了老旧电厂人员臃肿的问题，有效降低了管理费用。这些控制成本的措施对企业盈利的提升在目前燃煤价格持续上涨的情况下体现的不明显，而一旦燃煤价格上涨势头消退，或者煤价和电价的传导机制理顺，电力企业控制成本的效用将会显现出来。

4、通过资本市场进行外延式扩张力度将加大。预计五大电力集团07年底装机容量达到2.7—2.8亿千瓦，而全国装机容量预计超过7亿千瓦，五大电力集团装机占比不到40%。在近几年煤价持续上涨环境下，中小电厂经营持续恶化，同时在“上大压小”政策的推动下，我们认为五大电力集团装机占比将会不断提高。按照五大电力集团2010年的装机规划，至少还有30%左右增幅。电力集团通过资本市场把优质资产注入上市公司，获得资金后，再去发展新的项目以进一步扩大规模的步伐将会加快。

5、火电企业07年报和08年一季报盈利存在压力，二季度开始投资机会逐渐突显。行业新增机组四季度集中投产的特征使得第二年一季度面临利用小时数继续下降的压力。而在燃煤价格持续上涨，电价在一季度得不到调整的背景下，我们认为火电企业存量资产的盈利面临巨大压力。但利用小时数在二季度开始逐渐平稳，三、四季度逐渐回升，以及在08年中可能进行电价调整的背景下，整个行业将逐渐走出盈利低谷。而通过收购集团资产进行外延式扩张，将会成为未来几年电力企业增长的主要模式。建议买入长江电力，增持华能国际、国电电力、国投电力、华电国际、粤电力。一旦电价得到调整或者出台对电力企业投资煤矿倾斜的相关政策，都将构成股票价格上涨的催化剂