美欧“窃听门”升级 看国内“八大金刚”爆发

        随着新管理层到位，内部整顿基本完成，公司业务已经逐步回归正轨。

        公司二季度单季实现净利润1200万-2000万，业绩改善明显。管理层今年依然会进一步加强费用控制，集成业务占比有所上升，预计全年毛利率下降2pt.，期间费用率和去年持平。

        蓝盾股份:下半年有望好转，新产品与全国布局可期

        公司拥有商用密码产品销售许可证、军队网络采购信息发布资格认证、涉密信息系统产品检测证书七项，以及军用信息安全产品认证证书三项。

          1. 季节性影响、验收及招标推迟致业绩低于预期 。

         报告期内，公司实现营业收入1.58亿元，同比下滑17.74%，实现归属于上市公司股东的净利润827万元，同比下滑66.46%，扣非后净利润同比下滑99.31%。业绩总体不尽如人意，主要是因为今年行业的季节性波动影响较往年更明显，尤其是占比较高的政府机关领域的收入同比大幅下降34.93%。公司的传统优势领域教育机构行业收入大幅下滑42.91%，主要是受项目实施周期因素影响。随着三季度政府领域招标工作陆续开启，以及去年教育领域大订单在年底验收确认收入，预计下半年经营情况会明显好转。

         2. 制造贸易业取得突破，非华南地区进展明显 。

        报告期内公司实现制造贸易行业收入1933万元，同比大增358.45%，主要是因为承接了广东兴业国际实业有限公司科研主楼智能化安装工程项目。公司本身的业务看点在于以管理软件与信息安全产品等自有产品切入，实施整体的解决方案，综合毛利率高达40%左右，相比普通的集成为主的解决方案而言，公司这种高毛利率的解决方案业务在行业间的复制能够为业绩带来更明显的提升效应。与此同时，公司在非华南地区的业务开展取得突破，华北和西北地区效果明显。公司在非华南地区的收入波动性较大，主要是解决方案订单的不确定性较高，但总体而言，华南地区的收入占比呈现下降趋势。

         3. 研发费用大幅增加，研发成果推广值得期待 。

        报告期内公司研发支出大幅提升，总额为3955.7万元，其中资本化金额为2169.4万元，而去年全年的研发投入为3529.5万元，其中资本化1812.5万元。公司募投项目的研发项目大部分在今年下半年正式上市发布。新上市项目主要集中在内部主动防御领域和平台项目，符合信息安全行业发展的趋势，也是近几年行业中增长最为迅速和前景最被看好的细分领域，公司本身有着丰富的客户资源和一定的市场地位，未来新产品有望明显提高解决方案中自有产品的比重，对业绩贡献起到量价齐升效果。

        4. 全国范围业务拓展有独特优势 。

       公司未来的看点在于走出华南、拓展全国范围业务。报告期内在北京和重庆等地设立了分公司，截止到目前，在全国重点省份和区域建立了八个分公司及十几个办事处。我们认为，单纯集成商本身技术壁垒不高，区域属性明显，很难进行全国范围业务拓展。而公司以专业性较强的信息安全为切入点，为客户提供基于信息安全的数据中心整体解决方案，核心优势在于丰富的行业解决方案案例和齐全的资质优势。相比一般系统集成厂商而言，公司拥有涉密信息系统集成产品检测证书、军用信息安全产品认证证书、中国信息安全认证中心产品认证证书、信息安全应急处理服务资质、信息安全风险评估服务资质等信息安全产品、集成以及服务在内的几乎所有类别资质;相比一般的信息安全公司而言，公司拥有系统集成一级资质、涉密计算机信息系统集成乙级证书等较高级别的集成资质。集成与信息安全的双重资质是公司提供解决方案的优势，信息安全领域的专业特性和提供整体解决方案的能力使得公司业务模式比较受现阶段客户青睐，在全国布局方面拥有自身独特的优势，竞争壁垒相对较高，因此我们认为随着全国营销体系的建立与完善，公司未来进行全国业务拓展成功概率较高。

         美亚柏科:转型有阵痛，期待云服务

         10月23日下午美亚柏科发布三季报: 前三季度归属于母公司所有者的净利润为1416.02万元，较上年同期减51.90%;营业收入为2.04亿元，较上年同期增15.35%;基本每股收益为0.064元，较上年同期减52.94%。公司整体毛利率有所下降，应收账款净额为1.64亿元，占公司总资产的比例为17.86%，比年初增长21.86%。

        公司1~9月归母净利润为1416.02万元，同比减51.90%;营业收入为2.04亿元，同比增15.35%，扣除上半年的数据，三季度的净利润同比下降37%，和二季度持平，而更需关注的是，三季度营业收入同比减少4%，这是2011年以来首次出现的情况，据公司反馈，这里有部分收入延迟确认的因素，但是这客观反映了公司的电子取证产品的行业拓展进程低于预期，同时云服务市场尚待培育，短期业绩提升的难度较大。

         客户资信良好，坏账风险不大

        前三季度应收账款净额为1.64亿元，占公司总资产的比例为17.86%，比年初增长21.86%，主要原因是营业收入增加及合并新德汇纳应收账款所致。公司主要客户为全国各级司法机关、行政执法部门等，这些客户的采购及付款审批周期较长，因而导致公司应收账款较高。但客户资信状况良好，公司应收账款坏账计提准备政策也较为稳健，发生大额坏账的风险较小。2013上半年度综合毛利率为49.90%，较去年同期下降9.48%，处于公司历史最低水平，其中1、2季度的毛利率分别为43.7%和54%，经折算3季度毛利率达62%，回升态势明显，全年的毛利率有望与去年持平，维持60%的水平。由于去年员工人数增长较快，导致2013上半年销售费用和管理费用较去年同期增分别长15.89%和27.37%，但今年以来公司严格控制，所以费用率自1季度以来逐渐下降，压力逐步减轻。

        公司正处于由产品销售向“产品+服务”模式的转型期，新产品的研发、推广投入比较大，而国内取证市场需求和用户习惯可能还需要较长的培育期，新业务拓展存在不确定性风险。上半年公司的服务类产品的收入同比增长了98%，达到1252万元，其中云服务的收入增长了232%，达到325万元，公司由原来只卖产品转向产品+服务的战略初见成效:本报告期内，公证云下载量稳步增长，截至9月底公证云客户端下载量达230余万次，注册用户数70余万。在行业用户推广方面，公证云已与相关法院系统展开司法实践应用方面的合作;与相关工商系统展开工商行政执法方面的合作;与国内知名企业邮局服务商三五互联合作的企业邮局增值服务“存证邮”已完成功能对接进入内测，预计10月底公测发布;与新型创意服务交易平台一品威客的合作也正式启动，开始进入产品对接阶段;与电子商务平台淘宝网、天猫网的合作陆续开展;与科技成果转化交易平台科易网的合作正式上线，为科易网用户提供科技成果交易的全程见证。公司各项服务稳步推进，在培养用户数的同时，完善服务平台功能，目前看还需要一段过程。

         任子行:减持不改信息安全概念股的估值优势

        公司是国内领先的网络安全审计和监管解决方案提供厂商。公司全资子公司任网游开发的网吧计费产品“龙管家”已在全国1.77万家网吧安装使用，是目前市场同类企业中拥有客户数量最多最广的公司。6月27日公司发布股东减持公告。公司收到持股5%以上股东天津东方富海股权投资基金减持股份的告知函，天津东方富海于2013年6月25日通过大宗交易和集中竞价方式减持已解禁的任子行流通股160万股。

        公司于今年6月25日上市一周年，当天就有天津东方富海减持不免给已经估值很高的股价相当大的心理压力。我们认为这类事件不会对公司的股价近期带来影响，而大概率事件是今年网络安全和信息安全的概念火热，催化事件层出不穷，使得像任子行这样的概念股持续在高估值水平。

任子行公司自设立以来一直专注于网络信息安全领域，主营业务为网络内容与行为审计和监管产品的研发、生产和销售，并提供安全集成、安全审计相关服务。中国网络内容与行为审计和监管市场发展潜力巨大。2010年，中国网络内容与行为审计市场规模达到6.54亿元，预计2015年市场规