电研致思系列报告之一：用电量有望延续较快增速 火电和核电更为受益

核心观点

全社会用电量增速超预期，用电新动能开始显现

今年 1-10 月全社会用电量同比增长 8.7%，增速较去年同期提高 2.0 个百分点，创造了自 2011 年以来的新高， 预计全年增速将远高于中电联预计的 5.5%。 从产业来看，第二产业用电量增速回暖，第三产业、城乡居民生活用电量增速加快是用电量增速超预期的主要原因。 观察贡献率前十五的行业，若去除用电量增速小于全社会用电量增速的行业， 第二产业合计贡献率为 19%， 第三产业合计贡献率为 32%，城乡居民生活贡献率为 20%。第三产业和城乡居民生活贡献率持续提升，新的用电增长动能开始显现。

稳中有变，四个方面详解用电量高增长

国家能源局分析推动用电增速超预期的主要推动力量是“三个驱动、一个支撑”，即产业结构转型升级、 终端用能结构优化、 装备制造业和新经济发展驱动以及电网建设的有力支撑。 我们从电能替代、钢铁、互联网和城乡居民生活用电四个方面对用电量增速进行分析， 预计未来用电量增速将呈现稳中有变的趋势，其中电能替代、 互联网数据中心、 城乡居民生活有望持续贡献新增用电需求，而钢铁行业、 加密货币挖矿行业用电需求或将回落。

用电量有望延续较快增速，火电和核电更为受益

我们在乐观、中性、悲观三种假设情景下对 2019-2020 年用电量增速进行展望， 中性估计 2019-2020 年用电量增速分别为 5.9%-6.3%、 5.4%-6.0%，用电量较快增速有望延续， 发电设备利用小时数有望持续提升。 综合考虑各类电源的特性， 火电和核电利用小时数可控性高， 可上升空间较大; 水电和风电可控性低，上升空间相对有限， 我们认为火电和核电在用电量增速维持较高水平时相对更为受益。 从基本面来看， 火电和核电基本面持续向好， 火电有望在收入端实现量价齐升， 而成本端逐渐下降，业绩将迎来拐点;核电则受益于利用小时数提升带来的毛利率提高，盈利有望持续改善，若新项目审批重启，行业有望迎来新一轮发展。

关注优质火电和核电企业

全社会用电量高增长以及装机增速放缓，行业景气度持续提升， 我们维持电力行业“增持”评级。 可关注受益于用电量高增长且基本面持续向好火电板块和核电板块， 火电相关标的为华能国际、华电国际、国电电力，核电相关标的为中国核电、浙能电力以及中广核电力。

风险提示： 电能替代政策执行不及预期; 互联网用电需求低于预期等。