山东电价新政简评：自备电厂成本提升 统调火电利大于弊

山东已完成降低一般工商业用电价格 10%的目标要求

根据山东省物价局及山东省电力企业协会的测算显示， 2017 年山东省一般工商业不满 1 千伏电压等级目录电价为每千瓦时 0.7525元， 降低 10%对应的降价标准为 7.52 分。 之前山东通过推进区域电网和跨省跨区输电价格改革、电网环节增值税税率调整、留抵退税返还等政策于 4 月 1 日、 5 月 1 日两次出台降价政策，目录电价每千瓦时已降低 1.9 分，还需再降低 5.62 分。

此次政策通过国家重大水利工程建设基金下调 25%、自备电厂缴纳政策性交叉补贴、宁东直流输电价格经国家复核后的降价空间、推进统调发电机组上网电价同价、山东电网因 2018 年电量增幅高于输配电价核定预期而形成的收入等多重手段，于 7 月 1日、 9 月 1 日分别降低一般工商业目录电价 2.76 分和 2.86 分，累计已达 7.52 分的降电价目标。山东一般工商业电价各电压等级综合降幅(全口径)为 10.17%，四次降价共计减轻全省工商业用户电费 85.82 亿元，叠加取消临时接电费、市场化交易降低电费等政策，全年共计减轻全省工商业用电负担 122.87 亿元。

燃煤标杆电价未调整，超额电价下调对电厂盈利有所影响

本次山东降低一般工商业用电价格政策，其中要求进一步推进上网侧同网同价改革,省内燃煤发电机组现行电价高于燃煤标杆电价 0.011 元及以上的，上网电价每千瓦时降低 0.011 元;高于燃煤标杆电价 0.011 元以下的，降至燃煤标杆电价。 虽然电价政策未涉及标杆电价，但超额电价下调仍对相关电厂盈利能力有所影响。此次降价政策主要影响华电国际和华能国际两家上市公司，我们梳理两公司相关机组及电价情况如下表所示(注：华电邹县发电公司、华能济宁电厂 6 号机组电价上调 1 分钱，系其新投运超低排放设施所致，与电价政策调整无关)：

综合而言，华电国际约有 852 万千瓦装机降价 1.1 分， 259.5 万千瓦装机降幅在 0.1 分至 0.5 分之间;华能国际约有 754 万千瓦装机降价 1.1 分， 444 万千瓦装机降幅在 0.004 分至 1 分之间。进一步考虑降价对于两公司营收及业绩的影响，我们假定利用小时为 4500 小时，同时考虑山东统调机组计划电量占发电量 53%( 18 年上半年数据，假定 47%的市场电不受电价调整影响)，结合上市公司对相关电厂的权益占比，测算结果如表 3 所示。 根据测算结果显示，在相关假设下，华电国际和华能国际年化归母净利润影响分别为-1.20 亿和-1.26 亿。考虑到此次降价政策自今年 9 月 1 日起执行， 华电国际和华能国际 18 年归母净利受损分别为-4000 万元和-4200万元。

考虑到全国降低一般工商业用电价格 10%的目标已基本实现，我们判断从全国角度出发燃煤机组标杆电价不具备大规模下调的空间。在旺季煤价有所承压的情况下，我们认为火电企业底部改善的趋势已经确立，未来业绩有望迎来确定性改善。我们推荐估值相对较低的华电国际和火电盈利好转叠加在建风电机组稳健增长的福能股份，建议关注火电板块龙头华能国际。