多品牌协同共振 歌力思成为具成长潜力的时尚集团

参考中国报告网发布的《2016-2022年中国品牌设计行业发展现状及十三五投资价值评估报告》

      公司登陆资本市场 2 年，小试牛刀 4 次并购，已完成从单一品牌到多品牌时尚集团的华丽转身。目前旗下五大业务各具特色，契合消费升级，形成良好阶梯发展矩阵，我们预测 2017 年公司净利润 2.88 亿元、同增 45%，2017-2019 年业绩复合增速20%+。

      同时公司业务覆盖国内/外品牌、国内/外市场，以上业务经营迅速提升公司在人才/管理、设计/营销、运营/供应链等多方面能力，为公司不断推进全球时尚品牌布局的提供无限可能性和坚实有力支撑。据公司 7 月 17日公告，公司终止非公开发行，改为发行可转债 6.07 亿元，用于发展 Laurèl和收购 Ed Hardy10%股权，新融资方案有效保障了公司多品牌战略平顺推进，持股增加进一步增厚公司业绩。

      ELLASSAY：乘风消费升级，品牌沉淀升华。

      ELLASSAY 深耕中国高端女装市场多年，逐步积累形成快反供应链（自产为主/分批上新/快速补单）、高效终端运营（PK 机制/专业顾问）、高品质产品设计（薪酬激励/设企分离）优势。借助于此，在消费升级/女装消费回暖背景下，歌力思脱颖而出，预计 2017H1 终端销售实现约 20%增长、基本来自同店提升，表现靓丽。我们判断，未来望持续稳健增长，继续巩固领先地位实现品牌沉淀和升华。

       Ed Hardy：主品牌彰显品质，X 副牌蓄势待发。

      目前主品牌门店 107 家，未来仍有拓展空间、并借助门店结构调整/产品品类拓展实现店效单位数持续增长。副牌 Ed Hardy X 望凭借图腾设计/高性价比/多品类等优势抢占潮牌市场，预计 2017 年末门店达 20+家，长期 300~500 家；未来 X 系列快速成长将接力主品牌、推动 Ed Hardy 整体业绩保持约 20%复合增长。

      多品牌各具特色，持续孵化。

      Laurèl 借门店设计/产品开发/品牌推广不断强化国际化/艺术/时尚定位，品牌力受益提升，引入一年有余门店已达 24 家、经营成效显著（单店月收入约 50 万元），预计 2017 年末门店 30+家，望实现盈亏平衡，后续快速开店贡献业绩。

      IRO 全球业务中，法国发展稳健、美韩增长迅速、国内首店表现出色（月零售额 60~80 万元），随着法国总部对国内市场理解提升，未来借助法国统筹领导/歌力思渠道优势，IRO 国内市场望实现 3 年百店目标，成未来重要增长点。

      百秋电商软硬件改造打开增长空间，伴随品牌矩阵不断充实（2016 新增 9+品牌/2017 年至今新增 8品牌），预计 2017 年 GMV 超 15 亿元，未来增长可期。

      风险因素。

      宏观经济不景气；门店拓展不及预期；新品牌经营不及预期。

      盈利预测和估值。

      中国广阔的消费升级土壤中必将成长出优秀的时尚产业集团。公司管理团队心怀产业理想、执行力强，旗下 5 个业务单元各具特色、均望成长为颇具规模的领军品牌；已有的国内/外品牌、国内/外市场经营经验，将为公司推进全球时尚品牌布局提供无限可能性和坚实有力支撑，公司是最具潜力成长为比肩 LVMH、开云、VF 集团的国内时尚集团公司之一。综合考虑公司各业务发展及股权激励费用，调整 2017/2018/2019 年EPS 预测至 0.85/1.03/1.25 元（原 EPS 为 0.85/1.03/1.22 元），维持“买入”评级，目标价 25.50 元，对应 2017 年 PE30 倍。

                                                                       注：股价为 2017 年 7 月 17 日收盘价